MiniMax半年报：营收涨283% 市值蒸发76%

时间：2026年9月2日（北京时间），港股大模型公司 MiniMax（00100.HK）2026 年中期业绩落地近一周后，虎嗅发布深度复盘文章《MiniMax 过气了？》，对其商业化进展与资本市场表现进行系统梳理。 地点：MiniMax 注册于开曼、总部位于上海，并在港交所主板上市；产品与开发者生态覆盖全球 230 多个国家与地区。 人物与机构：闫俊杰（MiniMax 创始人兼 CEO，业绩会主讲人）、薛子钊（MiniMax 副总裁，负责业务披露沟通）、虎嗅黄青春频道（深度复盘报道方）、澎湃新闻 / 中新网 / 证券时报 / 中国证券报 / 新浪财经 / 上海证券报 / 摩根大通（覆盖与点评方）。 事件详情：MiniMax 于 2026 年 8 月 26 日港股盘后发布 2026 年中期业绩公告。财报显示，上半年公司总收入约 1.17 亿美元，同比增长 283.1%，半年收入已超过 2025 年全年 7900 万美元，其中开放平台及其他 AI 企业服务（B 端）收入同比激增 703.1% 至 7390 万美元，占总收入比重从上年同期的 30.3% 跃升至 63.4%，首次超越 C 端成为第一大收入来源；AI 原生产品（C 端）收入由 2120 万美元增至 4260 万美元，同比增长 100.9%。海外市场贡献 7083 万美元，占比 60.8%。盈利能力方面，公司毛利同比增长 464.8% 至 2081 万美元，毛利率由 12.1% 提升至 17.9%；但期内净亏损仍达 3.58 亿美元，经调整净亏损为 2.93 亿美元，同比扩大 111.2%。管理层在业绩会披露，7 月 Token 消耗量已达 1 月的 20 倍，8 月 ARR 突破 8 亿美元。7 月底发布的开源视频模型 MiniMax H3，一个月内衍生出 300+ 公开模型、下载量超 2400 万次，成为 2026 年全球下载量最高的模型之一。 背景：MiniMax 成立于 2022 年，是国内头部通用人工智能科技公司，2024 年初在港交所完成上市。今年 3 月，公司港股市值一度冲高至约 4300 亿港元，随后 5 个月内一路走低，9 月初市值回落至约 1058 亿港元，蒸发幅度约 76%；而财报披露次日（8 月 27 日）股价仅小幅上涨 3.83%，反映市场对其"高增长 + 高亏损 + 模型掉队"组合的审慎态度。财报同时显示，公司上半年研发投入高达 2.97 亿美元，同比增长 138.8%，约为同期收入的 2.5 倍，主要投向基础模型、多模态能力与训练活动。虎嗅分析指出，公司上半年销售成本增长 258%、收入增长 283%，收入增速仅略快于成本，导致毛利率从 2025 年下半年的 33.5% 骤降至 17.8%；M3 模型 6 月发布后表现不及 GLM-5.2 / DeepSeek V4 等同梯队对手，"模型推出节奏略有落后"已被管理层在业绩会上公开承认。 影响：MiniMax 上半年交出"营收飙增 283%、B 端涨 7 倍"的增长答卷，但经调整亏损扩大 111.2%、毛利率腰斩、研发开支接近收入 2.5 倍的硬指标，让资本市场对其商业化可持续性持续投下不信任票，市值较年内高点蒸发约四分之三。摩根大通在最新报告中维持对 MiniMax 的"中性"评级，认为 DeepSeek API 提价虽给公司带来喘息空间，但核心大模型能力仍需即将推出的 M3.1 来验证，并指出 Kimi K3 的发布已深刻重塑中国大模型的估值框架，"领先地位每 1-2 个月就可能发生轮换"。对国内大模型行业而言，MiniMax 案例再次证明：在 Coding 与 Agent 成为核心付费场景的当下，仅靠 Token 消耗的指数级增长与 ARR 的环比抬升，已无法对冲资本市场对模型能力掉队与单位经济性恶化的疑虑。 总结：MiniMax 用一份"营收涨 283%、B 端涨 7 倍、亏损翻倍"的矛盾中报，把"商业化曲线已经跑通、盈利曲线仍趴在原点"的现实摆到桌面上；如何在 Coding 与 Agent 赛道重夺模型领先地位、并把 Token 消耗的爆发真正转化为利润，是 MiniMax 下一阶段最关键的考题，也是中国大模型行业从"烧钱换增长"走向"增长换利润"必须正面回答的命题。 参考来源： 1. 虎嗅《MiniMax市值五个月蒸发76%：上半年营收增283%但经调整净亏损扩大111.2%》：https://www.huxiu.com/article/4886381.html 2. 中国新闻网《MiniMaxCEO闫俊杰：7月Token消耗量比1月增长了20倍》：https://m.chinanews.com/wap/detail/chs/zw/jw685267.shtml 3. 中国证券网（上海证券报）《MiniMax,B端收入激增7倍》：https://www.cnstock.com/commonDetail/775132 4. 澎湃新闻（今日头条转载）《MiniMax上半年总收入1.2亿美元同比增长2.8倍,净亏收窄11%》：https://www.toutiao.com/article/7678289344481804841 5. 证券时报《MiniMax上半年收入超去年全年,净亏损有所收窄》：https://www.toutiao.com/article/7678307722995057204 6. 新浪财经《37岁MiniMax创始人闫俊杰：半年营收增283.1%却仍亏3.58亿美元,AI大模型盈利难在哪?》：https://k.sina.com.cn/article_7880068204_1d5b04c6c06801gjis.html 7. 腾讯新闻《观点直击 | 大模型竞赛中场 MiniMax收入与亏损赛跑》：https://new.qq.com/rain/a/20260827A0499600 8. 海外网财经频道《MiniMax2026上半年AI原生产品收入翻倍》：https://biz.haiwainet.cn/n/2026/0828/c3545083-32978697.html 9. 解放日报上观新闻《MiniMax上半年B端收入增7倍,公司半年收入已达去年全年1.5倍》：https://www.jfdaily.com/staticsg/res/html/web/newsDetail.html?id=1166399&sid=11 10. MiniMax 官方公告《MiniMax Announces First Half 2026 Financial Results》：https://www.minimax.io/news/minimax-announces-first-half-2026-financial-results-1787744160