高盛:五大云厂2027年AI基建砸1.2万亿

时间：2026年9月25日（彭博首发报道）；9月27日被The Decoder、Pymnts、StartUpFortune、Roic AI、ITiger、腾讯新闻等多渠道转载 地点：美国（高盛总部纽约）；覆盖Amazon（西雅图）、Alphabet/Google（山景城）、Microsoft（雷德蒙德）、Oracle（奥斯汀）、Meta（门洛帕克）五家超大规模云厂商总部 人物：Ryan Hammond——高盛股票策略团队负责人，本报告核心作者；Jamie Dimon——摩根大通董事长兼CEO，提供对照观点；Jensen Huang（黄仁勋）——英伟达创始人兼CEO，呼应万亿基建判断；五大云厂商首席财务官团队（CFO）——亚马逊Brian Olsavsky、Alphabet Anat Ashkenazi、微软Amy Hood、Meta Susan Li、Oracle Safra Catz 事件详情： 高盛9月25日发布最新研报，将五大美国超大规模云厂商2027年AI基础设施资本支出预测从1.1万亿美元上调至1.2万亿美元，超越华尔街1.1万亿美元共识预期。 核心数字： - 2025年：五大云厂商AI基建合计支出约4050亿美元 - 2026年：预计约8000亿美元（接近翻倍，增速约97%） - 2027年：预计达1.2万亿美元（同比+54%） - 2028年：预计达1.4万亿美元（同比+12%） - 2026-2031年累计：约7.6万亿美元 - 其中：算力约5.1万亿、数据中心约2.1万亿、电力基础设施约3580亿 - 占GDP比重：将超过19世纪末美国铁路建设以来的任何一轮科技投资周期 涉及的五大云厂商： - Amazon（AWS）、Alphabet/Google（Google Cloud）、Microsoft（Azure）、Oracle Cloud、Meta 盈亏平衡测算： - 高盛测算五大云厂每年需从AI业务获取约3000亿美元收入才能覆盖这笔基建支出 - 若要获得"扎实回报"而非仅止盈亏平衡，AI用户每年需在AI应用上花费约1万亿美元 - 作为参照，2026年全球软件支出预计约1.5万亿美元——AI应用层需拿下整个软件市场三分之二的份额 - 当前AI收入与盈亏平衡目标之间存在超过2000亿美元的缺口 资金来源转向债务： - 2025年五大云厂共发行1080亿美元投资级债券，占当年资本支出26% - 2026年上半年已发行1940亿美元，全年预计约2500亿美元（占当年支出33%） - 2027年预计发行4000-4200亿美元投资级债券，占比将升至35% - 自由现金流承压：甲骨文转负237亿美元、亚马逊trailing FCF崩至12亿美元 - Alphabet 2026年Q2出现自2004年上市以来首次季度负自由现金流 历史类比与瓶颈： - 高盛将2027年基建占GDP比重与19世纪80-90年代美国铁路建设相比——铁路花了几十年才证明价值，期间破产了无数投资者 - 实际瓶颈已从资金转向物理层面：电力供应、输电网络、数据中心土地与建设、内存芯片、网络设备、熟练劳动力 - 国际能源署预计全球数据中心电力消耗将从2025年的485太瓦时翻倍至2030年的950太瓦时 - 美国能源部预计到2030年数据中心将占美国年用电量9%（2023年为4%） 背景： - 摩根大通Jamie Dimon 9月21日对CNBC表示：云厂商明年可能花费1万亿美元，"每年带来约1%的GDP增长，可能略微推升通胀，因为你需要雇佣人手、建工厂、买设备和铜线、建电厂" - 英伟达黄仁勋5月财报电话会议呼应：仅超大规模云厂的AI资本支出2027年将突破1万亿美元，到本十年末AI基础设施年支出或达3-4万亿美元 - 花旗集团2025年9月预测：到2029年大科技AI基建支出可能超2.8万亿美元 - OpenAI、Anthropic等AI实验室能否产生足够收入支撑投资，仍是开放性问题——其营收增速是否足够快尚不确定 - 甲骨文9月24日因Project Jupiter（新墨西哥州Stargate数据中心园区，2.45GW燃气燃料电池供电）燃料管道延迟近6个月，向Blue Owl Capital发出不可抗力通知；股价当日下跌约3.3% 影响： 对科技巨头而言： - 亚马逊、Alphabet、微软、Meta、甲骨文2027年将面临历史上最大规模的资本支出压力 - 自由现金流转负可能迫使更多债务融资，进一步推高公司杠杆 - 投资者对AI基建股的估值溢价正在收缩：AI基建股中位数市盈率从4月的32倍降至22倍 - 五大云厂相对标普500中位数公司的溢价降至有史以来最低 对供应链而言： - GPU已不是最稀缺资源——电力、冷却、网络、内存、土地成为新瓶颈 - 公用事业公司、数据中心REITs、电网设备商、核能供应商、燃气轮机厂商获得结构性增量需求 - 内存芯片（高带宽内存HBM）供应紧张可能持续到2028年 对AI生态而言： - AI实验室必须加快商业化——OpenAI、Anthropic营收增速若追不上云厂支出节奏，"循环融资"质疑将加剧 - 企业级AI应用市场将迎来爆发式扩张，才能消化每年1万亿美元的算力 - 云厂商"AI泡沫"叙事升温，但高盛强调当前阶段更接近"实体基建狂潮"而非纯金融投机 对宏观经济而言： - AI基建占GDP比重将超过19世纪末以来任何一轮科技投资周期 - 短期内可能贡献约1%的年GDP增长，同时带来通胀压力 - 长期能否带来通缩效应，取决于AI是否真正提升生产率——目前仅2%上市公司在财报电话会上量化AI生产率影响 总结： 高盛将五大云厂商2027年AI基建支出预测上调至1.2万亿美元，比华尔街共识高出约9%，凸显AI军备竞赛已从"模型有多强"转向"算力与电力有多深"。这场规模堪比19世纪铁路建设的资本支出，正在重塑五大云厂的资产负债表——从现金流为王转向债务驱动，2027年债务融资占比将达35%。与此同时，瓶颈已从GPU转向电力、土地、内存等物理资源，AI生态的下一阶段竞争将不再是芯片数量，而是能否把1万亿美元的年应用市场做出来，否则这场基建狂潮将面临与当年铁路建设相同的结局——烧钱数十年，途中无数投资者破产。 参考来源： 1. https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-09-25/goldman-sees-hyperscaler-ai-capex-rising-50-to-1-2-trillion 2. https://the-decoder.com/goldman-sachs-expects-big-tech-to-spend-1-2-trillion-on-ai-infrastructure-by-2027-dwarfing-wall-street-estimates/ 3. https://www.pymnts.com/big-tech/2026/goldman-sachs-projects-big-tech-ai-infrastructure-spending-to-hit-1-2-trillion-in-2027/ 4. https://startupfortune.com/goldman-sachs-says-hyperscalers-will-spend-12-trillion-on-ai-in-2027 5. https://www.roic.ai/news/goldman-sachs-sees-ai-capex-at-12-trillion-by-2027-fueling-debt-financed-buildout-09-25-2026 6. https://finance.yahoo.com/markets/article/big-tech-will-fund-more-than-a-third-of-its-ai-investments-with-debt-in-2027-goldman-sachs-predicts-145136150.html 7. https://news.qq.com/rain/a/20260926A07MQA00 8. https://www.itiger.com/news/1153929987 9. https://www.businessinsider.com/stock-market-wall-street-tech-selloff-ai-token-goldman-sachs-2026-6 10. https://venture-pitch-online.com/en/news/goldman-sachs-ai-infrastructure-forecast