高盛上调CoreWeave至买入 目标价106美元

时间：2026年10月19日（周一，美东时间；北京时间10月20日凌晨） 地点：美国纽约（高盛全球投资研究部）与新泽西州（CoreWeave 总部所在地） 人物：加布里埃拉·博尔赫斯（Gabriela Borges，高盛全球投资研究部分析师）；托马斯·海斯（Thomas Hayes，Great Hill Capital 董事长）；丹·艾夫斯（Dan Ives，Yorkville Ives 合伙人）；萨米克·查特吉（Sami Chatterjee，摩根大通分析师）；迈克尔·因特拉托（Michael Intrator，CoreWeave 首席执行官） 事件详情： 高盛在10月19日将CoreWeave（CRWV）评级由「中性」上调至「买入」，同时把12个月目标价由139美元下调至106美元。相较10月16日61.39美元的收盘价，新目标价仍对应约73%的上涨空间（72.7%）。评级上调与目标价下调同时发生，是本次研报最反直觉也最关键的细节。 高盛的核心判断是：市场可能高估了CoreWeave融资成本的上升幅度，同时低估了算力合同回报的改善空间。公司商业模式的关键变量是无杠杆内部收益率（uIRR）与加权平均资本成本（WACC）之间的差额能否持续，高盛认为未来24个月这一差额仍可支撑15%以上的uIRR，并预计算力供给紧张至少还将持续24个月。 关于融资成本，高盛给出了关键的口径区分：CoreWeave无担保债的最差到期收益率已达13.5%至15%，但公司扩张AI基础设施主要依靠延迟提款定期贷款（DDTL）这类以客户合同、GPU设备及相关现金流为支持的资产型融资，边际债务成本估计在750至1050个基点之间，并不完全等同于无担保债的票面利率。高盛同时承认，未来两年公司的借款成本预计将上升100至200个基点，但认为这一影响可以被管理。 基本面数据方面，CoreWeave第二季度营收25.75亿美元（去年同期12.12亿美元，同比增长约115%），净利息支出6.40亿美元（去年同期2.67亿美元），截至6月30日在手收入订单约1040亿美元，债务总额356亿美元。同期高盛研报还引用SemiAnalysis的ClusterMAX榜单称，CoreWeave在300多家AI算力供应商中位居前二，靠Forge、Omni、CKS等自研软件实现单位成本性能较同业高约20%。高盛还预计，公司每兆瓦年度经常性收入有望从目前的约1000万美元升至1300万美元。 股价与信用市场的背景是这次评级调整的直接触发因素。CoreWeave股价自8月12日107.73美元的收盘高点回落43%，截至10月16日收于61.39美元，逼近52周低点59.51美元；上周五个交易日累计跌幅超过20%。信用端同步承压，2031年到期债券收益率一度触及16%，五年期信用违约互换利差突破1100个基点，对应约63%的五年累计隐含违约概率（属市场定价，非公司实际违约概率）。 机构分歧同样明显。杰富瑞、美国银行、德意志银行、摩根大通先后重申看多，摩根大通认为市场对债券收益率上升与AI基建投资回报的担忧「过度」，德意志银行把近期下跌视为买入机会，Cantor Fitzgerald重申增持并给出176美元目标价。另一面，Great Hill Capital董事长托马斯·海斯质疑高盛「在下跌途中上调评级」的时点，警告若判断失误，公司可能面临「严重的资本减值」，并预测未来12至24个月真正跑赢的可能是把AI用于自身业务的公司，而非供应基础设施的公司。 背景： AI基础设施的融资链条在过去半年成为整个AI交易的情绪晴雨表。这套模式是资本开支先行——先融资买GPU、部署算力，再靠客户合同回款回收投资；一旦融资成本抬升，或客户无法用AI服务赚到足够收入，模式就会被质疑。通胀与利率冲击先推高融资门槛，信用利差随之扩大，最终压缩股东价值，CoreWeave的「股债双杀」正是这条传导链的完整样本。 更长的背景是新云（neocloud）赛道的集体承压与分化。Tenstorrent完成15亿美元融资、估值62亿美元，Nscale计划以约300亿美元估值上市并与Anthropic洽谈450亿美元算力大单，Anthropic同期锁定Nscale与Riot的巨额算力合约。算力需求本身没有走弱，走弱的是市场对「谁来为算力买单、以什么价格买单」的定价。 同期高盛还再次大幅上调全球AI服务器需求预测（36氪报道），说明卖方对算力供给侧的判断并未转向谨慎，分歧集中在下游新云的回报率与融资结构上，而非需求本身。 影响： - 这是新云赛道基本面与叙事的一次正面交锋。在股价三个月跌去四成、债券收益率冲上16%之后，一家头部投行仍选择把评级从中性抬到买入，说明至少对CoreWeave的合同质量与项目回报有信心 - 目标价下调33美元却同时上调评级，暴露了市场当下真正的定价逻辑：投资者愿意为确定的收入承诺付费，但不愿为融资成本上升提前买单。这套「收入可见度优先、杠杆容忍度下降」的评价框架，大概率会成为后续新云估值的通行标准 - 对整个AI基建板块有锚定作用。若CoreWeave股价在随后的交易日修复，同板块的新云、GPU租赁与数据中心REIT标的可能获得情绪修复；反之，若评级上调后股价仍站不住，说明信用市场的主导权更强 - 对上游算力需求是间接利好。每兆瓦年度经常性收入从1000万美元升至1300万美元的预期，意味着单位算力的变现能力在改善，支撑继续采购GPU与建设机房 - 风险信号同样清晰。Great Hill的质疑不是空穴来风：CoreWeave截至6月底债务356亿美元，单季净利息支出6.4亿美元已超过单季净亏损的绝对量级，公司自己在季报中承认未来投资可能需要追加借款或股权融资，后者将直接稀释现有股东 - 对国内读者的现实意义在于，这是理解海外AI基建融资链条的一个窗口：算力生意的核心变量已经从「缺卡」转向「融资成本与回报率」，评估一家算力公司，先看合同与回款，再看GPU数量 总结： 高盛10月19日将CoreWeave评级由中性上调至买入，目标价由139美元下调至106美元，仍对应约73%上涨空间，理由是市场高估融资成本、低估算力合同回报改善，预计未来24个月uIRR维持15%以上、每兆瓦年收入从约1000万美元升至1300万美元。这条快讯标记了AI基建交易的一次关键转向：定价重心已从「抢算力」转向「算回报」，而在股债双杀之后，评级上调与目标价下调同时出现，本身就是当下AI交易情绪分歧最真实的写照。 参考来源： - 财联社：https://www.cls.cn/detail/2508998 - 腾讯新闻（华尔街见闻）：https://news.qq.com/rain/a/20261019A0DKU000 - 腾讯新闻（华尔街见闻早餐）：https://new.qq.com/rain/a/20261020A02Z2P00 - Finvaulta（高盛研报摘要）：https://finvaulta.com/research/goldman-sachs/coreweave-upgrade-to-buy-2026-10-19 - EconoTimes：https://econotimes.com/Goldman-Sachs-Upgrades-CoreWeave-to-Buy-Cuts-Target-to-106-1756962 - 中国证券网：https://www.cnstock.com/commonDetail/804985?commTag=true - Stock Trader Network：https://www.stocktradernetwork.com/goldman-upgrades-coreweave-but-great-hills-hayes-warns-of-capital-impairment - 36氪（高盛上调全球AI服务器预测）：https://36kr.com/p/4033627785024643