摩根大通首覆宇树给减持 目标价300元

时间：2026年10月2日（中文媒体广泛报道日；摩根大通原报告发布于2026年9月29日） 地点：中国上海证券交易所科创板（宇树科技688836.SH） 人物：摩根大通研究团队、宇树科技董事长王兴兴、宇树科技投资人 事件详情：摩根大通9月29日发布研究报告《Humanoid Robot: Re-assessing sector positioning》，首次覆盖宇树科技（688836.SH）给予减持评级，设定2027年12月目标价300元人民币。相对报告所采用的459.65元股价基准，隐含下行空间约35%。当前股价对应2027年预测市销率约46倍，目标价对应30倍市销率，仍保留成长溢价。300元目标价对应股权价值约1211亿元，参考了包括Agility Robotics在内的非上市同行近期融资估值。宇树科技于2026年8月19日登陆科创板，发行价150.80元，首日开盘即冲至1100元，市值一度达4449亿元；9月30日收盘报450.40元，总市值约1822亿元，上市仅6周股价较高点回撤约59%，市值蒸发约2600亿元。同报告中，摩根大通同步下调优必选评级由增持降至中性，目标价由118港元大削至74港元。 背景：摩根大通对人形机器人行业长期前景仍持建设性看法，预计未来2至4年迎来商业化拐点，全球人形及腿式机器人出货量由2026年约6万台升至2030年约175万台，中国市场由约5万台扩至90万台。摩根大通预测宇树科技2025—2028年收入CAGR约46%、利润CAGR约61%，营收由2025年约17亿元增至2028年52.69亿元，归母净利润由2.78亿元增至11.61亿元。该行对绿的谐波、奥比中光维持增持，目标价分别为358元和110元；偏好次序为绿的谐波/奥比中光（增持）>汇川/怡合达（中性）>优必选>埃斯顿/宇树（减持）。当前46倍市销率估值被指已反映"完美执行"预期，而宇树2025年前三季度科研教育客户占人形机器人相关销售约74%，企业级常态采购仍待验证。 影响：摩根大通减持判断聚焦于价格而非公司基本面，指出机器人产业价值正从身体转向大脑，宇树当前估值已计入持续领先预期。具体风险包括：人形机器人均价从2023年59.3万元降至2025年16.6万元、预计2028年再降至7.2万元，售价跌幅（57%）快于单位成本跌幅（43%），单机毛利金额将从约10.5万元降至约3.7万元；美国联邦通信委员会（FCC）针对外国生产先进机器人设备实施新限制，宇树2025年海外业务占收入约43%，新机型准入难度增加；同业硬件同质化加速，宇树人形机器人中国市场隐含份额可能从2025年的约35%降至2028年的约15%。业内分析认为，行业拐点未至，宇树需证明工业场景闭环与具身智能"大脑"层面的持续壁垒，方能支撑更高估值。机构分歧明显：野村给予宇树买入评级、目标价370元；建银国际按32倍市销率估算对应市值约1090亿元。 总结：摩根大通以300元目标价发出"好行业不等于好价格"信号，认为宇树硬件优势已立但商业化路径与平台变现仍待兑现。中国具身智能估值进入分化期，下一阶段验证将在客户工厂日常工作里完成——机器人能否稳定完成作业、客户能否算清投资回报、公司在降价和服务成本之间能否保留利润，将决定300元、30倍或46倍市销率能否被市场重新定价。 参考来源： - https://www.aastocks.com/sc/stocks/news/aafn-con/NOW.1546887/top-news/AAFN - https://www.moneydj.com/funddj/ya/yp050000.djhtm?a=1C482798-C0A5-432A-A8D8-6169E23838C5 - https://news.futunn.com/post/1000334859/major-banks-jpmorgan-downgrades-ubtech-robotics-09880-hk-to-neutral - https://hao.cnyes.com/post/270620 - https://www.toutiao.com/article/7692258908442608171/ - https://www.xueqiu.com/S/06030 - https://finance.sina.com.cn/roll/2026-10-03/doc-initxfyp6559794.shtml - https://emwap.eastmoney.com/a/202610033888491216.html - https://www.worldjournal.com/wj/story/121343/9793605 - https://hk.finance.yahoo.com/news/%E5%A4%A7%E8%A1%8C-%E6%91%A9%E9%80%9A-%E5%AE%87%E6%A8%B9%E7%A7%91%E6%8A%80-688836-sh-033245548.html