大华继显：中国AI投资转向智能变现 首选阿里腾讯智谱

时间：2026年11月9日（香港时间；阿斯达克财经于当日15时13分、同花顺财经于当日18时09分分别刊发该研报摘要，智通财经标注发布时间为当日16时27分） 地点：中国香港；覆盖对象为中国互联网AI价值链，以及在港上市的阿里巴巴-W(09988.HK)、腾讯控股(00700.HK)、智谱(02513.HK)、MINIMAX-W(00100.HK) 人物：大华继显研究团队；研报所覆盖的阿里巴巴、腾讯控股、智谱、MINIMAX-W四家公司 事件详情：11月9日，大华继显发表研究报告指，人工智能行业正由产能驱动的投资周期，转向智能变现周期，模型差异化、推理效率、企业采用及可持续毛利创造，将日益决定价值。该行对中国人工智能价值链维持建设性看法，维持行业「与大市同步」看法，较为偏好阿里-W(09988.HK)及智谱(02513.HK)，腾讯(00700.HK)为人工智能应用变现的长期受益者；首选阿里、腾讯及智谱，均予「买入」评级。个股方面，该行维持阿里巴巴「买入」评级及目标价189港元，维持腾讯控股「买入」评级及目标价537港元，维持智谱「买入」评级但下调目标价至989港元，维持MINIMAX-W(00100.HK)「买入」评级但下调目标价至284港元。研报同时说明，后两者目标价下调反映人工智能模型股普遍估值下调。 背景：这是在中国AI股经历一轮调整之后给出的判断。该行指出，自2026年中以来，中美领先模型在复杂推理、编程及长周期代理任务上的能力差距有所扩大，但预期中国模型有望于2027年中收窄差距。与此对应，中国领先模型开发商正由基准测试表现，转向真实世界采用及商业可扩展性，编程、云服务供应商合作及垂直人工智能代理，将是下一阶段变现的主要动力。该行还提到，反蒸馏措施或加快行业整合，中国实验室正在开发工具和合成资料管道以维持进展；资本、数据及工程门槛上升，将更有利具备专有反馈回路、先进训练后及高效推理基建的第一梯队实验室。 影响：地缘政治与利率是该行看多逻辑的另一条腿。该行认为若美国国会由民主党掌控，或有助加快化解美伊冲突、缓和油价及通胀，并为联储局宽松及中国预托证券流动性改善铺路，对中国互联网估值构成潜在利好；其中流动性带动的估值提升料为最即时催化剂，尤其利好阿里及腾讯。市场层面，据每日经济新闻统计，截至11月10日10时27分，智谱上涨15.08%，阿里巴巴-W下跌3.54%，腾讯控股下跌0.29%，恒生科技指数同期涨1.00%，同一时段市场还叠加了中国移动与智谱合作、平头哥赴港上市等其他催化因素。对AI厂商本身而言，这套逻辑指向同一个结论：下一阶段的竞争重心将从算力与基建投入，转向推理效率、企业客户落地与可持续毛利创造。 总结：大华继显这份研报给出的信号是，中国AI产业的价值衡量标准正在切换，不再只看堆了多少算力，而开始看模型差异化、推理效率、企业采用与可持续毛利创造。编程、云服务供应商合作与垂直人工智能代理被列为下一阶段变现的三条主要动力，反蒸馏工具与合成资料管道则被视为维持技术进展的关键筹码。相应地，具备专有反馈回路与高效推理基建的第一梯队实验室会更占优势，资本、数据与工程门槛的抬升也会加速行业整合。落到个股上，阿里与腾讯维持目标价不变，智谱与MINIMAX-W在维持「买入」评级的同时下调目标价，反映整个AI模型股板块的估值正在被重新校准。 常见问题： 问：智谱最新目标价是多少？ 答：11月9日大华继显维持智谱「买入」评级，目标价下调至989港元。 问：大华继显认为AI行业发生了什么变化？ 答：该行称AI正由产能驱动的投资周期转向智能变现周期，模型差异化、推理效率、企业采用和可持续毛利创造将日益决定价值。 问：为什么下调目标价还维持买入？ 答：研报称目标价下调反映AI模型股普遍估值下调，评级未转向。 参考来源： 智通财经：大华继显称中国互联网AI由基建投资转向智能变现，首选阿里、腾讯及智谱 https://www.zhitongcaijing.com/content/detail/1520388.html 同花顺财经：大华继显研报摘要，含四家公司评级与目标价 http://news.10jqka.com.cn/20261109/c681620965.shtml 阿斯达克财经（AASTOCKS）《大行》：大华继显中国互联网AI由基建投资转向智能变现 https://wwwhk.aastocks.com/sc/stocks/analysis/stock-aafn-con/00100/AAFN/NOW.1553586/hk-stock-news 法国兴业证券即时新闻（转载阿斯达克财经全文，标注2026年11月09日15时13分） https://hk.warrants.com/sc/stock/news-inside/nfid/28131/nsid/8/title/x 每日经济新闻：恒生互联网ETF华夏权重股美团、智谱出现新催化（含11月10日港股行情与研报引述） https://news.qq.com/rain/a/20261110A05NV200 雅虎财经香港：《大行》大华继显中国互联网AI由基建投资转向智能变现 https://hk.finance.yahoo.com/news/%E5%A4%A7%E8%A1%8C-%E5%A4%A7%E8%8F%AF%E7%B9%BC%E9%A1%AF-%E4%B8%AD%E5%9C%8B%E4%BA%92%E8%81%AF%E7%B6%B2ai%E7%94%B1%E5%9F%BA%E5%BB%BA%E6%8A%95%E8%B3%87%E8%BD%89%E5%90%91%E6%99%BA%E8%83%BD%E8%AE%8A%E7%8F%BE-%E9%A6%96%E9%81%B8%E9%98%BF%E9%87%8C-%E9%A8%B0%E8%A8%8A%E5%8F%8A%E6%99%BA%E8%AD%9C-071337104.html 老虎证券（智通财经）：大华继显中国互联网AI由基建投资转向智能变现 https://www.itiger.com/hans/news/2682808117