智谱MiniMax中报对比 商业化路径分化

时间：2026年9月3日（极客公园发布对比分析；智谱8月31日晚发布中报，MiniMax 8月26日晚发布中报） 地点：中国（北京） 人物：智谱董事会秘书肖磊、MiniMax创始人CEO闫俊杰 事件详情：极客公园9月3日刊发深度对比文章，剖析两大中国大模型上市公司同期发布的2026年中期业绩。两份中报相隔5天出炉：MiniMax 8月26日晚先交卷，上半年收入1.17亿美元，同比增长283.1%，毛利2081万美元同比增长464.8%，净亏损3.58亿美元同比收窄11%；智谱8月31日晚跟上，上半年收入9.54亿元人民币，同比增长399.7%，期内亏损20.72亿元同比收窄12.1%。两家公司商业化路径出现明显分化：智谱开放平台与API业务收入8.25亿元，同比暴涨2735.7%，占总收入86.5%（去年同期仅15.2%），本地化部署收入则下降54.6%至6704万元；MiniMax开放平台及其他AI企业服务收入7390万美元，同比增长703.1%，占比由30.3%跃升至63.4%，AI原生产品收入4260万美元同比增长100.9%。两家公司毛利率都明显改善，智谱开放平台API业务毛利率由去年同期的-0.4%升至24.6%，MiniMax毛利率由12.1%升至17.9%。 背景：两家公司的财务变化与其商业化战略调整密切相关。智谱管理层在业绩会上披露8月MaaS平台ARR已达16亿美元（按8月单月收入年化），Token调用量较年初增长超40倍，注册用户突破740万、覆盖233个国家和地区，付费日活较年初增长603%；前十大用户日均调用量较年初增长98倍。公司把商业模型抽象为"AGI商业价值=智能上界×Token消耗规模"，并自定义"算力乘数"指标衡量每元投入产生的开放平台及API收入。MiniMax则在电话会披露8月ARR已超8亿美元（约53亿元人民币），企业及开发者客户超200万（较2025年末的10倍），ToB占ARR比例由一年前约30%提升至约80%，7月Token消耗量已达到1月的20倍；上半年海外收入7083万美元占总收入60.8%，国内收入4575万美元占39.2%；下半年还将推出参数规模约3T的MiniMax M3Pro模型，并扩大强化学习与长程任务训练投入。 影响：两家公司的"双路径"展示了中国大模型商业化进入分层阶段。智谱把开放平台API业务推到总收入86.5%，意味着从"项目制交付"转向"按调用计费"，本地化部署战略性收缩，验证了token经济成立；MiniMax则在保持海外和多模态AI原生产品基本盘的同时，加速做大企业服务，海外收入占比超过60%。两家公司经调整亏损都接近3亿美元，都还没有走到盈利那一页；研发投入智谱21.31亿元（同比+33.6%）、MiniMax 2.969亿美元（同比+138.8%），均仍维持高投入态势。对于中国大模型行业而言，这两份中报是"AI收入能否自我造血"的第一份可量化答卷，证明了token调用而非项目制交付可以成为收入主引擎。 总结：智谱与MiniMax在五天内交出两份截然不同的中报——智谱押注API调用与中国本土大客户，MiniMax押注海外与企业服务，相同点是都验证了token经济可以成为收入主引擎，但都尚未盈利。这场"分层实验"为中国大模型行业的估值解释权争夺提供了新的标尺，模型能力、Token消耗、算力转化效率将与传统财务指标一起进入估值模型。 参考来源： - https://www.geekpark.net/news/369775 - https://news.qq.com/rain/a/20260831A0C5ZH00 - https://www.zqrb.cn/gscy/gongsi/2026-08-31/A1788163956717.html - https://www.jjckb.cn/20260901/511a6bc8f7f84993ae650efdee76830f/c.html - https://news.qq.com/rain/a/20260831A0CE8W00 - https://news.qq.com/rain/a/20260826A0CCQT00 - https://www.sohu.com/a/1068013824_120988533 - https://m.sohu.com/a/1068022490_161795 - https://www.toutiao.com/article/7678349190736380479/