智谱MiniMax毛利率约为Anthropic两成

时间：2026年11月3日 地点：中国香港、美国旧金山 人物：智谱AI、MiniMax、Anthropic，以及分别在北京和上海上市的三家大模型公司 事件详情：随着 Anthropic 招股书披露的 2026 年上半年财务数据与智谱、MiniMax 的中报被放到同一口径下比较，这家美国 AI 巨头和中国两家上市公司的盈利差距被摆到了明面上：Anthropic 上半年毛利率 85.4%，智谱为 26.4%，MiniMax 为 17.9%，后两者大约只有前者的两成。营收规模的差距更大，Anthropic 上半年营收 162.86 亿美元，智谱为 9.54 亿元人民币（约合 1.42 亿美元），MiniMax 为 1.166 亿美元，差距在百倍以上。增速其实都不慢，智谱上半年营收同比增长 399.7%，MiniMax 同比增长 283.1%。结构却在恶化：智谱集团毛利率从上年同期的 50.0% 降至 26.4%，其中开放平台及 API 业务毛利率从 -0.4% 升至 24.6%，单位 Token 推理成本较年初下降 80%；MiniMax 集团毛利率从 12.1% 升至 17.9%，开放平台及企业服务收入占比从 30.3% 提高到 63.4%。 背景：Anthropic 于 10 月 26 日向美国证券交易委员会提交 335 页招股书，拟以代码 ANT 在纳斯达克上市，上半年营收约为上年同期的 14 倍，净亏损 807.48 亿美元，其中 723.88 亿美元来自可转债等金融工具的公允价值变动，公司越值钱账面越亏；剔除这部分后上半年经营亏损为 6.93 亿美元，二季度经营利润 9.74 亿美元，经营利润率约 8%。智谱与 MiniMax 已于今年 1 月先后在港股上市，两家股价较高点均回撤八成以上。同期 Anthropic 每拿到 1 美元收入对应的算力与基础设施费用，已从 2025 年上半年的约 2.01 美元降到 0.55 美元，占营收 54.9%。 影响：差距可以具体到多少收入才能覆盖研发。智谱上半年研发支出约 21.3 亿元人民币，为同期营收的 2.23 倍；MiniMax 上半年毛利约 2081 万美元，研发费用约 2.97 亿美元，前者只相当于后者的 7%；Anthropic 同期研发费用 97.41 亿美元，约为营收的六成。另有测算显示，中国主要模型开发者的总收入合计只相当于 OpenAI 与 Anthropic 两家之和的 10% 左右。智谱与 MiniMax 的 API 毛利率其实都在改善，集团毛利率下滑主要来自低毛利业务占比上升，以及研发投入尚未被收入摊薄。随着更多模型公司进入公开市场，投资者能比较的经营指标越来越多，仅凭收入增速获得高估值会变得更难。 总结：这场差距的本质不是模型能力，而是单位算力成本和商业化效率的差别。Anthropic 把算力与基础设施费用压到营收的一半左右，同时把毛利率做到 85.4%，于是收入放量时出现了经营转盈；智谱和 MiniMax 则要用更高的收入增速去填研发缺口，而价格战又压住了单价的抬升空间。对国产模型公司来说，能不能像 Anthropic 那样把算力成本摊进收入，正在成为它们在公开市场里被重新定价的关键变量。 参考来源： Hello China Tech：Anthropic Puts China's AI Labs on the Cheap Curve https://hellochinatech.com/p/anthropic-s1-zhipu-minimax-margins 网易号：Anthropic摊开账本，智谱和MiniMax的回调到位了吗 https://m.163.com/dy/article/LAAMQNKU05566M9X.html TechFlow：大廠用造車利潤反哺，獨立實驗室靠融資續命，國內大模型沒有一家能靠賣API回本 https://www.techflowpost.com/zh-TW/article/34358 Reportify：Anthropic史上最大IPO的命门：必须遥遥领先 https://reportify.cn/news/1312777132807688192 Epoch AI：Compute accounts for the majority of expenses of AI companies https://epoch.ai/data-insights/company-spending-breakdown Digital Today：Rhodium Group测算中国7家AI开发公司ARR仅及OpenAI与Anthropic合计约一成 https://www.digitaltoday.co.kr/cn/view/105569/chinas-ai-open-weights-strategy-revenue-10-percent-of-openai-anthropic Economic Times：Anthropic says revenue surged 1,100% ahead of IPO https://www.economictimes.indiatimes.com/tech/artificial-intelligence/anthropic-says-revenue-surged-1100-ahead-of-ipo/articleshow/135479762.cms Rallies：China's brutal AI economics hold lessons for US https://rallies.ai/news/chinas-brutal-ai-economics-hold-lessons-for-us-4da691b9bc24d864